А по какому принципу оно иммитирует? Система частиц, вокруг которых генерируется нечто похожее на воду?

Система частиц, которую испускает эммитер. На которую влияют силы, различные тела.
Когда просчитанный результат удовлетворяет, добавляется объект mesh, который как бы обтягивает частицу согласно определенным принципам. Например, на изображении выше, обтягивание сеткой было сделано в режиме metaball'ов. Потом эта сетка экспортируется в основное 3d приложение (в моем случае, это 3ds Max), назначаются материалы, устанавливается свет и делается рендер.

Добавил картинок для понимания.

Спасибо.

Вижу, там и натяжение есть.

Да, почти все параметры жидкости симулируются.
Поверхностное натяжение, завихрения, трение о поверхности, внутреннее давление, внешнее давление, плотность, текучесть и проч.